El análisis de la estructura temporal de las tasas de interés es el pilar fundamental para comprender la psicología del mercado de futuros. En lugar de observar el precio nominal del contrato, se debe centrarse en la Tasa Nominal Anual (TNA) implícita, la cual representa el costo de oportunidad de postergar la compra de divisas o el rendimiento que el mercado convalida para la cobertura cambiaria. Al cierre del 19 de febrero de 2026, la curva de futuros muestra una morfología de contango moderado, alineada con un proceso de desinflación persistente y una política de tasas que busca mantenerse en terreno real positivo, pero con una tendencia a la compresión para fomentar el crédito al sector privado.

La compresión de 150 puntos básicos en el contrato de febrero (FEB26) es el dato más saliente de la jornada. Este fenómeno responde a la proximidad del vencimiento y a la confirmación de que el tipo de cambio de referencia se encamina a cerrar el mes con una variación del 2%. Por el contrario, los contratos de marzo y abril muestran una leve pendiente positiva, reflejando el “efecto rezago” del ajuste de las bandas cambiarias basado en la inflación de enero.

El análisis del spread entre la tasa que convalida el mercado de futuros y la tasa de política monetaria del BCRA permite detectar si el mercado se encuentra en equilibrio o si existen distorsiones por exceso de demanda de cobertura. Recientemente, el BCRA redujo la tasa de política monetaria del 35% al 32%, mientras que la tasa Badlar de bancos privados se sitúa en el 30,50%.

Al observar que la TNA implícita del contrato de marzo es del 28,40% y la Badlar es del 30,50%, nos encontramos ante un escenario de spread negativo de 210 puntos básicos. Esta situación es atípica en regímenes de alta incertidumbre y sugiere que el mercado está “arbitrado” hacia la baja. Es decir, para un inversor resulta más rentable colocar pesos a tasa Badlar o en letras del Tesoro que comprar dólares futuros para cubrirse, lo que indica una sólida confianza en el mantenimiento del esquema cambiario actual.

La inexistencia de una prima de riesgo positiva sobre la tasa de interés sugiere que no hay una “sed de dólares” en el mercado de derivados. Por el contrario, la demanda de pesos por parte de las empresas para cumplir con sus obligaciones impositivas y planes de inversión, potenciada por la Ley de Inocencia Fiscal, está actuando como un contrapeso natural que deprime las tasas de Rofex.

La volatilidad es el termómetro del miedo y la incertidumbre. En el mercado de futuros de dólar, no solo es relevante la volatilidad del precio del activo, sino fundamentalmente la volatilidad de la tasa implícita, que es donde se refleja el cambio en las expectativas de política monetaria.

Durante febrero de 2026, la volatilidad de la tasa implícita ha mostrado una tendencia decreciente, situándose en niveles cercanos al 15% anualizado para el contrato referencia. Esta estabilidad es notable si se considera que el BCRA está operando bajo un nuevo régimen de bandas. La baja volatilidad de la tasa sugiere que el mercado ha “comprado” el argumento de que el BCRA intervendrá en los límites de las bandas para evitar movimientos disruptivos.

Sin embargo, el “ruido” externo, particularmente las actas de la Reserva Federal de EE. UU, ha generado una pausa táctica en el dólar a nivel global. Esto ha permitido que el peso argentino mantenga una relativa calma, ya que no hay una presión de fortalecimiento del dólar en los mercados emergentes que obligue a una corrección acelerada del tipo de cambio local.

Utilizando la volatilidad implícita de las últimas 20 sesiones y el modelo de movimiento browniano geométrico, podemos proyectar los rangos probables de cotización para el dólar mayorista. Esta métrica es esencial para la gestión de riesgos corporativa, ya que define los límites realistas de exposición cambiaria.

El cono de probabilidad para los próximos 90 días muestra un límite superior de $1.546. Es importante destacar que este valor se encuentra cómodamente por debajo del techo de la banda cambiaria vigente ($1.595,93). Esto indica que, para el mercado, existe una probabilidad inferior al 32% de que el dólar alcance el techo de la banda en los próximos tres meses. Esta holgura técnica es la que permite al BCRA continuar bajando la tasa de interés sin riesgo inmediato de una corrida cambiaria.

La intervención del Banco Central es el factor exógeno que más distorsiona las métricas cuantitativas. En la rueda del 19 de febrero de 2026, el BCRA registró compras netas en el mercado spot por USD 76 millones, acumulando USD 2.245 millones en lo que va del año. Esta capacidad compradora le otorga a la autoridad monetaria el control total de la curva.

El análisis de los volúmenes sugiere que el BCRA no ha tenido que intervenir de manera agresiva en el mercado de futuros para “pisar” las tasas de los meses cortos. La demanda genuina de pesos y la estabilidad de las bandas han sido suficientes para mantener las tasas de Rofex bajo control. La regla del 5% del volumen diario para la acumulación de reservas está siendo cumplida sin generar fricciones en el precio, lo que demuestra que la absorción de pesos por parte del Tesoro a través de licitaciones de deuda está siendo efectiva para retirar el excedente de liquidez que generan las compras de divisas del Central.